美国 SEC 将如何对 Uniswap“开刀”?

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  • 来源:区块链技术网

9月3日,美国证券交易委员会(SEC)调查Uniswap Labs的消息经由华尔街日报流出,受此影响,UNI短时从31美元跌至28.6美元,下跌7.7%。

Uniswap Labs是Uniswap协议的开发团队,其在官方推特简介中自称为「Uniswap捐赠方」。截至9月4日晚6点,Uniswap Labs以及Uniswap创始人Hayden Adams尚未对监管传言做出回应。

美国监管部门多次表态将对DeFi进行监管,Uniswap Labs也曾主动限制了app.uniswap.org网站前端对129种代币的访问。Adams当时解释,Uniswap协议是完全去中心化的,而app.uniswap.org域名由Uniswap Labs拥有。言外之意,Uniswap协议由去中心化的社区治理,而Uniswap Labs这个中心化主体负责Uniswap的交易网页前端运营。

在此之前,SEC曾有过两次监管DeFi的案例。8月6日,SEC指控DeFi Money Market采用欺诈手段发行了未经注册的证券,其中包括协议治理代币DMG。2018年,SEC还曾判定以太坊上最早的去中心化交易所EtherDelta未经注册经营交易所,对其处以38.8万美元的罚款。

去年9月,Uniswap以空投+流动性挖矿的方式发行了治理代币UNI。有业内人士分析认为,早期投资人和二级市场投资者持有UNI有未来升值预期,且UNI的升值与Uniswap Labs的开发和迭代相关,这些特征按照美国对证券产品定义的Howey Test,可能会让UNI被SEC定义为证券,从而按照证券法实施监管。

当然,SEC对Uniswap Labs是否已经展开调查以及调查结果如何还待公布。可以肯定的是,一旦SEC对Uniswap做出裁断,将形成示范效应,也将所有DeFi协议树立一个监管风向标。

Uniswap陷被查传闻UNI短时下跌7.7%

8月3日,美国证券交易委员会(SEC)主席Gary Gensler明确表态将对包括DeFi在内的加密活动加强监管。一个月后,SEC盯上DeFi领域最大去中心化交易所Uniswap的传闻流出。

9月3日,华尔街日报援引消息人士报道,SEC正着手调查Uniswap的开发团队——Uniswap Labs。这则报道透露,SEC的执法官正在搜集信息,研究用户如何与平台互动,以及Uniswap的市场营销方式。

这则消息曝光后,Uniswap治理代币UNI短时下跌,从31美元跌至28.6美元,跌幅达7.7%。截至9月4日下午4点,UNI报价28.9美元,较低点略有反弹。

一直以来,Uniswap被加密圈视为DeFi领域最具去中心化精神的协议之一,其采用AMM(自动做市商)机制,由整个市场为代币交易提供流动性,且交易产生的手续费也返回给流动性提供者,与中心化交易所的审核上架机制不同,任何人都可以通过Uniswap的智能合约自主上架代币,同时Uniswap的社区治理也由UNI持有者共同提案和投票决定。

尽管种种特征都显示Uniswap的去中心化水平超过了市场中大多数加密平台和协议,但不可否认的是,Uniswap背后仍然有一个中心化的主体,即它的开发团队Uniswap Labs。

早在7月份,在监管形势越发严峻之时,Uniswap Labs已经显露出谨慎。当时,这个开发团队主动限制了app.uniswap.org网站前端对129种代币的访问,标榜去中心化治理的Uniswap做出此决策时并未经过社区投票。

Uniswap的前端页面由Uniswap Labs拥有

此举在社交媒体上一度引发争议,一些用户指责Uniswap不再是一个去中心化的平台。随后,Uniswap创始人Hayden Adams发推解释了Uniswap的组织构成。他表示,Uniswap协议是以太坊上完全去中心化的免许可智能合约,Uniswap Interface 是开源GPL代码库,而app.uniswap.org这个前端网站则由Uniswap Labs 拥有,「去中心化并不意味着 Uniswap Labs 允许用户在其网站上做任何想做的事情。」

按照Adams的解释,UniswapV1、V2和V3这些链上程序完全是去中心化的,其发展也交由社区治理;但Uniswap Labs是中心化的,其通过掌控app.uniswap.org域名有权决定前端页面如何显示。

似乎是为了进一步规避监管风险,Adam还强调,「事实上,目前协议的大部分交易量都不是通过 app.uniswap.org 实现,而是得益于链上集成、替代接口的激增,其中就包括交易机器人、钱包、接口分叉、其它接口、DEX 聚合器等。」

看得出,Uniswapy及其网站运营方此前已经在监管动态下变得谨慎,但还是无法避免引起SEC的注意。

Uniswap的TVL和交易量尚未受监管消息影响

欧科云链OKLink数据显示,截至9月4日,Uniswap V1+V2+V3的加密资产锁仓总额(TVL)超77.45亿美元,当日交易量超15.53亿美元,尽管UNI价格受监管消息影响下跌,但TVL数据未有明显流失,交易量也仍处正常的波动范围,两项指标仍然让Uniswap头顶以太坊链上「最大DEX」的王冠,如今这个王冠或许给它带来了监管麻烦。

调查结果将示范DeFi监管方向

实际上,在Uniswap Labs被SEC调查的消息传出之前,SEC已经针对一个DeFi协议实施过监管。

8月6日,SEC在官网指控DeFi Money Market协议的创始团队及其所控的开曼群岛公司,使用智能合约和所谓的「去中心化金融」技术,在未经注册的情况下,销售超过3000万美元的证券。

在该案例中,SEC将DeFi Money Market发行的权益凭证代币mToken以及治理代币DMG视为「未经注册的投资合同」,按照证券法监管。最终,SEC与项目团队达成和解协议,项目方在不承认及否认SEC指控的情况下,同意返还超过1280万美元的非法所得和总计30万美元的罚款。

这是SEC首次针对DeFi项目采取的执法行动,也标志着DeFi不再是法外之地。当前,SEC并没有专门针对DeFi和区块链项目的监管框架,但从DeFi Money Market一案中可以看到,SEC监管DeFi很重要的依据仍旧是证券法,DeFi协议是否通过发行未经注册的证券从中获利,成为一个重要的判罚标准。

2018年,建立在以太坊上的首个去中心化交易所EtherDelta也曾被SEC调查。根据SEC的说法,EtherDelta通过使用订单簿、显示订单的网站和智能合约,将加密货币的买卖双方聚集在一起,形成了一个市场。这些活动符合交易所的定义,因此EtherDelta需要向 SEC 注册或申请豁免。由于未经注册,EtherDelta最终被处于38.8万美元的罚款。

以上述两个案例为参照,SEC针对Uniswap Labs的调查可能会集中在其是否开展了未经注册的交易所活动,以及是否发行了未经注册的证券并从中获利。

根据Adams的解释,Uniswap协议是去中心化的,由整个社区治理。这似乎是其与EtherDelta的一大区别,EtherDelta虽然也是建立在以太坊上的去中心化协议,但当时协议的主要运营方仍是项目开发团队。此外,相比EtherDelta基金会获得交易手续费收入,Uniswap Labs并不从Uniswap的手续费中获得盈利。这两点区别,是否会给出导致不同的调查结果还是得由SEC给出答案。

在证券属性方面,Uniswap于去年9月以空投和流动性挖矿的方式发行了治理代币UNI,其是否会被定义为证券,就成了调查中的关键。按照美国对证券产品定义的Howey Test的几个维度,如果持有者以未来盈利为预期,并且是通过一个普通企业的努力而达到产品的升值,那么该产品就应该被定义为证券。

UNI代币分配情况

此前,Uniswap的投资人William Mougayar曾表示,UNI代币分发的创新之处在于它的分配对象是真正的用户,而非投机者,这样就使得监管很难对它下手。但有业内人士分析称,Uniswap早期获得了投资方的支持,并将一部分代币分配给投资方,具备盈利预期。而且,在二级市场购买UNI的投资者,也有盈利预期。同时,Uniswap Labs依然负责Uniswap的后续开发和版本升级,或可以认定有一个普通企业通过努力使代币升值。因此,UNI有被定义为证券的风险。

当前,SEC对Uniswap Labs的调查侧重点还不明朗。由于执法部门对DeFi研究的加深,监管标准不排除产生变化,具体的调查结果只能等待SEC后续公布。

可以肯定的是,Uniswap作为市场最大的去中心化交易所,SEC如何对其实施监管,将对后续的监管行动形成示范效应,也将给所有DeFi协议树立一个监管风向标。倘若连Uniswap都无法满足监管要求,其他DeFi协议也暴露于监管风险之中。

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