DeFi选择权入门

  • 时间:
  • 浏览:325
  • 来源:区块链技术网

今年六月,我在Opyn这家DeFi 选择权团队刚好正式待满一年了。其实回头看看真的很难想像时间过这么快,虽然产品好像真的没有进步太多,但是对于一个财经菜鸟来说,也是不知不觉学了许多选择权和传统金融的知识。还记得大学每一学期选课的时候,都会莫名其妙搜到一堂「选择权与期货」,那时只想着这一定是华尔街Elite或是未来要混投资银行的管院同学才要上的课,没想到成为工程师的我也后悔没选这堂课。

所以这系列主要是来分享一下以一个财经小白的角度,学习Option最重要的几个核心观念,当作未来写一些DeFi Option 项目介绍的先备知识,例如最近比较火的Ribbon Finance,或是像Charm、Hegic这些试着做on-chain AMM的团队。由于选择权的财经门槛比较高,觉得还是把纯选择权的介绍分离出来,不要混在Protocol里面一起介绍比较好。目前规划会分成以下几篇:

(1) 选择权入门 & 与基本策略
(2) 选择权的定价 & 避险参数 (Greeks)
(3) 选择权的造市 (Market Making)

今天就从选择权入门开始吧!

RU READY?

什么是选择权What are Options?

选择权(Option),照字面上翻译,就是一个选择的权利。在财经的专业术语中,选择权就是一个买或是卖特定标的物的权利:

An options contract offers the buyer the opportunity to buy or sell — depending on the type of contract they hold — the underlying asset

这里有个重点:选择权的持有者(买家),可以选择要不要执行(Exercise)这个选择权,一个常常被强调的性质是:「选择权是一个权利、而不是一个义务」,这也是选择权跟期货最大的差别:选择权的持有者(买家)可以选择不执行,因此有买家跟卖家的区别,但持有期货双方必须都有「义务」要依照履行价进行交易。

以最基本的分类来看,有买权跟卖权两种选择权:

  • 买权(Call):在到期日前,以一个固定价格买一个资产的权利。
  • 卖权(Put):在到期日前,以一个固定价格卖某一资产的权利。

我们就从最简单的买家角度来看,持有一个买权或卖权能给你什麽:

Long Call (买一个买权):如果今天你持有一个ETH-1000USD-Call,你就有权利以1000 USD的价格买一个ETH。如果今天ETH的价格是1500USD,你就可以选择「执行」(Exercise)这个买权,以1000的价格买到ETH,这比你在一般市场要用1500才买得到,要划算一点。但如果今天ETH价格是200 USD,你也没有义务要执行选择权,你在市场直接用200 USD买ETH还比较便宜。

Long Put (买一个卖权):如果今天你持有一个ETH-1000-Put,你就有权利以1000USD的价格卖掉一个ETH。假如今天的ETH价格跌到200USD,你就可选择「执行」这个卖权,卖掉一个ETH并且获得1000USD,这会比你在一般市场卖到200USD还要多。但如果今天ETH价格涨过1000USD了,那你就没有动机执行这个选择权。

由这两个例子可以看到,若是你拥有一个选择权,无论是Put或是Call,你就是在结算日当天多了一个选择的权利:若是执行选择权对你有利,你才执行并获利。因此持有一个选择权是一个稳赚不赔的状态,因此一个选择权的价值永远大于零。如果今天有人要「送你」一个Option,你应该要欣然接受。也因此,在选择权市场上会有所谓的「买家」,也就是付一笔权利金(Premium,也就是选择权的价格)来买这个权力的一方。

Short Option

身为一个选择权的买家,持有选择权是一件快乐的事。身为卖家就不一样了,你其实是先收取Premium,然后牺牲掉了未来某种可能的收益,或承受很大的风险。

我们可以认真想一下一个选择权卖家承担怎么样的风险:以一个Call的卖家而言,今天如果你卖了一个ETH Call,那么ETH 价格若是在到期日之前暴涨(To the moon),你就亏大了,因为买家必定会执行这个买权,用一个很低的价格买走你的ETH。假如今天ETH涨了100倍,从2000 涨到200K,而你的Margin Account里面没有200K,就等于你爆仓了。

另一方面,作为一个Put的卖家,若是ETH暴跌,买家们就会执行卖权,用一个更高的价格把ETH卖给你。如果今天ETH跌到0元,等你强制要用很高价买一些壁纸。

所以简单来说,Short Call的最大损失是无上限,而Short Put的损失是标的物跌到0元时候的亏损。这可是非常大的风险啊!

与波动率(Volatility) 的关系

股票会涨会跌当然是交易员日常,什么股票都可能跌到0元,也可能涨到无限大,因此广义的讨论「价格的可能性」是没有意义的。有意义的数字是「一定时间内」能够涨得多高或跌得多低,也就是所谓的波动率(Volatility,简称Vol)。

从这个角度来看,选择权卖家最怕的就是市场的大幅波动: Call的卖家怕价格暴涨,Put的卖家怕价格暴跌。所以很多人会说,卖家就是在「Short Vol」,也就是看跌波动率。相反的,买家就是在「Long Vol」,看涨波动率。一个简单的结论:若是你觉得市场未来一段时间内会稳定,你可以考虑成为一个选择权卖家。相反的,若是你觉得未来一段时间市场波动率会大幅提升,那麽你有效率Long Volatility的方法,就是买选择权。

基本策略

许多人使用选择权当作一个投机的工具,因为它提供了比Spot Trading更丰富的组合方式。

看涨( Bullish)策略

若是你看涨一个资产,你可以透过 Long Call 或是 Short Put两种策略:

Long Call(买一个买权):代表看涨,因为到期日前不论这个资产涨到多高,你都可以执行,用低价买到标的物,涨越多赚越多。

值得注意的是,身为一个选择权买家,你的这个Long Position是有止损的,因为你只需要在最一开始支付卖家Premium,这就会是你这个看涨仓位的Max Loss。如果暴跌,你大不了不要执行,因为没有抵押物,所以更不用担心「爆仓」。这乍看之下与用Perpetual开杠杆+止损差不多,不过真正的杠杆,有提供另一个方便的性质,就是有明确定义的杠杆倍数:例如我今天开10x 杠杆Long ETH,那获利就是直接用本金买Underlying 的10倍。买选择权同样有leverage的特性,但是关于「买哪一个选择权,可以给我十倍Exposure」这种问题,就无法用数学公式解出来。

Long Call

Short Put (卖一个卖权) :也是一种看涨,但这种策略的Payoff 就跟前一个很不一样:你是先获得现金收入(Premium),而只要Underlying「不跌低于某价格」,你所赚的钱都是同样的Premium。但如果今天Underlying暴跌,你的Max Loss也极高(不过最多就跌到0元)。

Short Put

所以长话短说,你可以透过long call或是short put两种策略来看涨资产。至于要选哪一种,取决于你要先付一笔Premium固定最高损失,还是要先收一笔Premium,承受较高的风险。

看跌(Bearish)策略

相反的,你也可以用long put或是short call 来看跌资产:基本上收益图就会与上面两张图完全左右颠倒。比较简单的就是Long Put,相信大家都已经大概有概念了,所以就一张图带过。

Long Put

其实只付上long put的图还有一个原因,就是因为Lyra没有做short call的图,至于为什么?这是个有趣的议题,还要从short call这个策略说起:

Short Call

最纯正的Short Call,也被称为Naked Call,也是一种看跌策略,而它也是四个基本策略中风险最高的一个,因为就像我们前面提到的,若是Underlying暴涨,潜在损失是无上限的。所以在传统金融的系统里面,是要最资深的交易员,还要够有钱,系统才敢给你开Naked Call。

为什么叫Naked Call?这是指卖家在卖一个Call的同时,并没有同时拥有一个Underlying的资产。举前面的例子,就是你在你没有持有ETH的情况下,卖一个ETH $2000 Call。当然,要卖的时候,你必须在你的Margin Account中放入一定的美金作为抵押品,但是假如今天ETH涨到$10000,你的净损失就是$8000;若是ETH 涨到$1,000,000,你的净损失就是$998, 000。这时你若是Margin Account里面没有$998,000拿去赔,就会被清算。而这个数字可能是无上限的。

Covered Call

从上面可以看 反论无论如何不论你卖什么Call,一个ETH一定够赔:以刚刚的例子,在ETH涨到$1MM的时候,虽然你卖的Call要赔$998,000,但你的ETH也值$1MM了。因此大部分的人在卖Call的时候,都是持有Underlying的情况下在卖的。这就是比较常见的Covered Call”,也就是Underlying + Short Call。

但是聪明的你会发现,其实Covered Call本身并不是一个看跌的策略,在上面的例子里,在ETH暴涨的时候,你不但不用赔$998,000,反而抵销完还赚$200!没错,因为你其实已经Long ETH,这造就一个有趣的现象:实际上 Covered Call 跟 Short Put 的Pay off是一样的。

Covered Call

值得一提的是,在目前所有的DeFi Option中,所有Short Call选项其实都是Covered Call。其一是因为它天然Fully Collateralized 的特性,让卖家不可能被清算。

看到这里你可能会觉得很怪,如果Payoff 一样,那为什么还需要有Covered Call的存在呢?其中一个原因是Covered Call 是因为市场有「Long Call」的需求而衍生出的一种策略。如果今天你想要Short Put,但是市场上没有人要Long Put,那么就不会有交易发生。但如果此时很多人要Long Call,你就可以透过Covered Call,来完成这笔交易。

在目前所有的DeFi Option Protocol中,大家对于如何包装「Call」这个产品都很不一样,像是我们Opyn的网站中,就完全没有提到Covered Call这个字,因为在我们的逻辑中,还是想要把short call的与collateral的收益分开来讨论,而且我们目前的版本也不一定要fully collateralized,因此说Covered Call其实也很不精准;而相反的,我上面偷图使用的这家Lyra Finance,就是很明确的表示卖家的仓位是Covered Call,让卖家可以一目了然的把「抵押ETH + 卖Call」视为同一个动作(或是同一个仓位)。

假如你真的想要用DeFi做到Naked Call,其实就是用上面随便一家开个Covered call,再去Perp 上面 Short 一波就好啦!

Payoff Diagram vs Profit

上面几张帅气的动画,是Payoff Diagram,代表了你如果维持一个position直到到期日,会依照到期日的价格,赚或赔多少钱。这也是上网搜寻「Option Strategty」最常秀给你看得几张图。从最简单的理解来看,这就是我乖乖把仓位开着,直到到期日见真章的收益。

但是再多一层来看,既然有个开放市场可以交易选择权,其实我大可买(Long)一个选择权,然后在这个选择权涨价的时候(到期前),用另一个更高的价格卖掉这个选择权,赚取利润。相反的,我也可以先Short,等到价格变低的时候再买回一个选择权并且关掉我的Short Position。

这就是为什么,其实市场上很大部分的选择权交易者,在意的不是选择权最终到期日的payoff,而是要利用选择权组合出你想要的portfolio,也就是任何时间点,透过对市场的观察,组合出想要的Portfolio。例如我判断三天内Volatility会暴涨,我就要想办法买某些选择权,可以最大程度的Long Volatility ,同时在未来三天的时间价值衰退最少。不过这些就是比较复杂的Greeks计算了,我们留到下一篇再讲。

郑重声明:本文版权归原作者所有,转载文章仅为传播更多信息之目的,如作者信息标记有误,请第一时间联系我们修改或删除,多谢。

猜你喜欢

比特币提现会被银行查吗?

比特币提现会被银行查吗? 首先,根据《中华人民共和国反洗钱法》、《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》、《金融机构报告涉嫌恐怖融资的可疑交易管理办法》等法律法规的相关规定,银行会对大额资金的流动做监控,主要是审查来源是否合法,是否涉嫌洗钱。

2022-05-21

比特币暴跌50%!30岁老公玩比特币输了好多钱

比特币暴跌50%!30岁老公玩比特币输了好多钱 过去的一周里,作为一个游曳在币圈边缘的键盘侠,见识了币圈度日如年的跌宕后,仍可以笑看潮起潮落。

2022-05-21

UST爆雷之后,USDT也要爆雷了?

这几天的行情,证明了良心哥的推测非常准确。 首先是5月10日分析luna背后是被人开了黑枪,并且持续看空luna。 次日消息实锤,luna再次跌了个99%。 昨天分析说,luna的死亡螺旋会带崩大盘。

2022-05-21

Luna币7天蒸发2000亿,但更怕的是熊市即将到来!

心哥昨天虽然不知道这里边的细节,但依然非常确定的告诉大家,这是一场狙击战,找的就是这个空档,打出来的子弹是要人命的。 另外排队枪毙这个场景,估计今天很多人也领教了。

2022-05-21

一天蒸发400亿人民币,Luna是如何被狙击的?

你们也都知道良心哥炒币是个渣渣,但良心哥的判断大体还是准确的。 可能这就是从业时间久了的盘感吧。 有人说luna的暴跌,ust抛锚,都他吗赖孙宇晨。 从5月5号孙宇晨宣布进军算法稳定币之后,大盘就崩了

2022-05-21